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¿Activo o Pasivo?

21 de agosto de 2006, 07:15 AM

No me refiero a los estilos de voz pasiva o activa del idioma español.

El tema es sobre estilos de inversión.

Imagina que tienes 500 dólares para invertir mensualmente en tu plan de retiro. O que recibiste $10 mil, $100 mil o $1 millón y los quieres invertir. Tienes dos opciones ante ti: un “broker” que te ofrece -lo que él llama- “el mejor administrador de portafolio del mercado” en comparación a sus pares.

La otra opción es una compañía de fondos mutuales que te vende una serie de “Index Fund” creados por ellos mismos, similares al S&P 500, al Russell 2000, Lehman Brothers US Investment Grade Bonds y la lista sigue.  ¿Qué escoges?

Si tu estilo es “activo” te vas con el primero. Si eres pasivo te vas con el segundo.

¿Qué es un “estilo activo” y un “estilo pasivo”?

Vamos a lo básico. Un estilo “activo” considera que una buena administración que sepa elegir los sectores, las industrias, o las compañías dentro o fuera de Estados Unidos puede tener mayor rendimiento en la inversión de lo que un índice puede generar. Ellos pueden “beat” o ganarle al mercado. O sea, que si el índice S&P 500 tiene un rendimiento de 8 por ciento, ellos pueden conseguir más que eso.

Con un equipo de administradores de portafolio, analistas y estrategas, ellos buscan en cualquier rincón del mundo la posibilidad de un mejor rendimiento para sus inversiones. Buscan activamente en compañías en crecimiento (“growth”) o en aquellas por debajo de su valor intrínseco (value), compran lo que –estiman- va a crecer y venden lo que puede bajar.   

Pero su trabajo cuesta y muchas veces bastante caro. En promedio, su costo es entre 1 y 1,5 por ciento más que lo que los pasivos cobran. Esto sin incluir la comisión que ganan los vendedores de fondos o planes de inversión.

El estilo “pasivo” es simple: crear una representación similar a un índice. Usando un ejemplo sencillo sacado de William Sharpe, premio Nóbel de economía, imagina que quieres crear un índice del mercado accionario como el de los Estados Unidos. Entonces compras un 1 por ciento de todas las compañías con acciones en circulación que se comercializan en la bolsa de Nueva York. Crearíamos así el índice “USA Market Index Fund”.  

Claro, nosotros no podemos hacer esto, pero la industria financiera sí. Los populares “Index Funds” nos permiten invertir indirectamente en los índices.

¿Por qué seguir al índice? Los defensores argumentan que si tienes una muestra de las compañías representativas del mercado, ¿qué más necesitas? No puedes tener más rendimiento de lo que el mercado da. Entonces no justifica tener un equipo de gente analizando y tomando decisiones para comprar y vender acciones u otros títulos porque al final no puedes ganarle al mercado.

(ATENCION: no incluyo los ETF, basados en el mismo principio de seguir un índice pero comercializados como acciones…es tema de otra columna)

Ventajas y Desventajas

Hay mucha controversia sobre el tema. Los defensores de la escuela activa dicen que sí se puede vencer al mercado. Hay ejemplos de fondos e inversionistas que han vencido los índices en sus respectivas categorías. Por tanto, para ellos, el rendimiento justifica el costo. Ellos argumentan que si un administrador se mantiene fiel a su especialidad sin entrar en la especulación a corto plazo, minimiza la compra y venta de títulos y balancea su estrategia entre “value” y “growth”, tendrá más rendimiento que un portafolio de estilo pasivo.

Un ejemplo que prueba la tesis “activa”: David Swensen. Él maneja el fideicomiso de la Universidad de Yale, el cual asciende a cerca de $15 billones. Este fondo, usado para mantener la operación de la Universidad, ha tenido un rendimiento anual de 17,4 por ciento en los últimos cinco años. Una muestra de que él ha podido vencer el mercado, como lo hicieron también Warrant Buffet o Peter Lynch con el fondo Fidelity Magullan, el cual obtuvo un rendimiento promedio anual de cerca de 29 por ciento entre 1977 y 1990.

Como es de esperar, los pasivos contraatacan. Aunque algunos fondos han tenido mayor rendimiento al el índice correspondiente, dicen, su buen resultado se achaca a la suerte o a resultados atípicos. De la mayoría de los miles fondos que existen, solo un pequeño grupo ha logrado superar al mercado, y de forma inconsistente, porque a la larga no se puede vencer. Además, la suma de los costos de administración con los costos de comisión por la venta del producto hace que todo posible rendimiento mayor se pierda.

Un buen ejemplo lo da John Bogle, fundador de Vanguard Group, en una conferencia que dictó en 2003.  El costo es confiscatorio, explicó.

Aplicando su ejemplo, si asumimos un portafolio con un rendimiento promedio de 7,5 por ciento en las acciones, 4,5 por ciento en bonos y una distribución de 60/40, se produciría un 6,3 por ciento antes de costo. Si inviertas inicialmente $100 mil en este portafolio durante un periodo de 25 años, la apreciación sería de $360 mil. Pero descontando el costo de 1,5 por ciento, el rendimiento sería de 4,7 por ciento, con una apreciación menor de $216 mil ($144 mil menos).

¿Cuál es mejor?

“¿Deberías tener parte de tu portafolio en ‘index funds’? Es tu decisión. Solo sugiero que consideres las opciones. A largo plazo, esta estrategia aburrida puede darte más tiempo para dedicarte a otras cosas más interesantes como la música, el arte, la literatura, el deporte, etc. Y muy posible que te deje mucho dinero también”. Esto lo dice William Sharpe, ganador del premio Nóbel de Economía junto a Markowitz y Miller en 1990.

Es interesante, porque el mismo David Swensen argumenta que para el inversionista promedio, sería mejor invertir en “index funds” (estilo pasivo) en vez de querer ganarle al mercado (estilo activo).

Una de las razones por las cuales nosotros los comunes no podemos invertir como él es debido a que no tenemos el dinero suficiente para pagar especialistas “full-time” analizando lo que está pasando en las diferentes industrias con el propósito de buscar ganancias. Swensen comenta que la gente no debe perder tiempo al escoger acciones por sí mismas. Es una pérdida de tiempo y dinero:

“Veo que cada día el mercado está más competitivo y difícil. La idea de que puedes hacerlo por ti mismo (elegir acciones), está fuera de toda realidad” (“No, You can’t invest like Yale. Sorry!” publicado en el NY Times, agosto 13 del 2005).

O como dijo John Bogle en unas de sus ponencias donde cita al filósofo medieval William Ockham: “Cuando tú entras en el mundo de los negocios, aplica el dicho de Ockham: cuando te enfrentes con muchas posibles soluciones a un problema, escoge la más simple”.

¿Pasivo o Activo? Al final, tú decides. “It’s your choice”.

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